[摘要] 2016年4月1日，中采PMI和财新PMI双双大幅回暖。国家统计局公布3月制造业PMI为50.2，市场预期49.4，前值49；财新PMI为49.7，市场预期48.3，前值48。
2016年4月1日，中采PMI和财新PMI双双大幅回暖。国家统计局公布3月制造业PMI为50.2，市场预期49.4，前值49；财新PMI为49.7，市场预期48.3，前值48。
3月中国制造业PMI为50.2%,时隔8月返荣枯线。
九州证券全球首席经济学家邓海清对此点评如下：
1、PMI大幅回升，并非季节性因素。中采制造业PMI八个月以来首次回归50上方，且环比大幅回升1.2，幅度为2012年以来大。从历史上看，历年3月较2月均有季节性回升，但2013-2015年回升幅度均值为0.4%，表明此次回升远非季节性因素能够解释。从财新PMI来看，创四个月来高，单月回升幅度创2013年以来高，而且财新PMI没有季节性因素，进一步证明本次经济回升是真是可信的。
2、不是库存周期回升，而是需求回暖。从中采PMI分项上看，几乎所有指标均出现回升，其中生产指数回升2.1，新订单回升2.8，从业人员回升0.5，新出口订单回升2.8，采购量回升4.7，进口回升4.3，购进价格回升5,1，生产经营活动预期回升4.7。下降的分项仅有产成品库存下降0.4，表明去库存仍在继续。这意味着，一方面此次回不是短期补库存行为，用所谓库存周期解释本次经济回暖是有问题的；另一方面，未来补库存空间巨大，经济回升将再添动力。
3、对于2016年中国经济，我们坚定地认为“周期归来”才是问题的关键。2012年开始的这一轮中国经济的下滑，既有结构性因素，又有周期性因素。所谓“结构性因素”，是经济转型升级过程中的长期下台阶。所谓“周期性因素”，包括PPI下滑与经济下滑循环、企业盈利差与投资下滑循环、房地产投资周期、大宗商品周期等，这些与过去的经济周期并无本质区别。而现在，种种迹象表明，周期性因素正在起变化！
4、“周期归来”之一：房地产价格终将带动投资。自去年房地产去库存政策出台以来，房地产价格回升幅度已经非常明显，一线城市甚至不得不加强限购以抑制房价上涨。市场普遍将房地产住宅施工面积作为潜在库存，认为三四线城市库存极高，因而价格回升不会带动投资，但我们持否定态度。
真实的房地产库存比市场想象的要少得多。住宅施工面积中包含三种情况：一是施工面积已经作为期房售出，证据是每年房屋销售面积都远大于竣工面积；二是部分土地是城投平台的长期储备，作为融资抵押或担保，在很长时间内都不会变为住房；三是施工面积变为完工的房子需要3年左右的建设周期，远水解不了近渴，而施工就将增加投资。因此，我们认为，周期归来大的逻辑之一就是房地产投资回暖。
5、“周期归来”之二：财政、货币政策攻防互换，“宽财政+宽信贷”扭转经济周期性下行。通观国内外经济发展历史，在经济下滑阶段政府基本都会积极干预，真正通过市场实现自发出清的只有大萧条一次，且代价惨重。2015年底，从“十三五”规划、中央经济工作会议、中央城市工作会议可以看出，财政政策在需求端以新型城镇化为主要抓手，1-2月基建投资已经出现回升。配合财政支出的增长，信贷投放也将“夫唱妇随”，目前与2009年有相似之处。
6、“周期归来”之三：通胀与经济下行恶性循环打破。在过去，存在“债务-通缩”循环，而现在这一循环显然已经发生根本性变化。随着PPI回升，将出现PPI回升-企业盈利好转、PPI回升-企业债务压力减弱、PPI回升-企业补库存的良性效应，并将导致生产上行、收入提高、终端需求回升的良性循环。这是过去经济周期性下行的逆过程，之前“债务-通缩”循环怎么让经济下行，现在就会怎么让经济上行。
7、中国经济四种前景的可能性排序：复苏＞衰退或过热＞滞胀，滞胀是杞人忧天。对于所谓货币超发导致滞胀的说法，我们持否定态度。人们有了钱要做的是投资，而不是疯狂买菜。在现代金融条件下，货币超发的结果是资产价格上涨，而不是通胀。08年金融危机以来，欧、美、日央行进行了长达七八年的超级货币宽松，但三个经济体均没有实现通胀目标，欧洲、日本甚至仍处于通缩的边缘。对于2016年，我们认为复苏的可能性大，滞涨只是杞人忧天。
8、看好股市“健康牛”，看多大宗商品，看空债市。我们认为，中国经济L型的拐点已过，2016年L型的下半场已经到来，偏执看空中国经济必酿大错。
对于股市，坚定看好基本面驱动的股市“健康牛”，周期性板块同时受益于需求端回升和供给侧改革。
对于大宗商品，维持长期看多观点不变。随着中国财政政策发力，房地产投资企稳回升，去产能加速，大宗商品仍将继续上行。
对于债市，继续长期看空。目前无论是经济增长、通货膨胀，还是风险偏好和货币政策，无一不是利空债市，债券市场的大幅调整难以避免。
作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，九州证券金融市场部研究中心主管
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